伊朗的停火协议有效降低了深度尾部风险 ，全球风险资产因此出现了大规模的反弹 。然而
，高盛提醒，市场可能低估了伊朗局势再次紧张的潜在风险 ，以及能源短缺和经济韧性对债券收益率上升的影响
。

根据追风交易台的报道
，高盛在5月15日发布的全球市场展望报告中提到，自伊朗停火以来 ，美国股市 、新兴市场股票
、高收益货币和大宗商品货币均有所回升
，AI相关投资达到本轮周期的新高，韩国和纳斯达克等AI密集型市场率先超过了战前的水平。这一反弹的共同推动力是“稀缺性”——芯片内存和能源供应链的短缺 ，正在大规模地引导资本流动 。

高盛的策略师Dominic Wilson和Kamakshya Trivedi在报告中强调，市场对美国经济增长的预期已经上升到2.5%
，与高盛对2027年的增长预测相一致，甚至可能已经过度反应
。同时 ，市场对伊朗尾部风险的评估明显不足——霍尔木兹海峡的封锁时间越长
，能源短缺引发的再定价冲击就越大；而市场在反弹后对乐观预期的容忍度提高，也意味着一旦遭遇更大的冲击 ，重新定价的幅度将更加剧烈。

针对这些风险
，高盛建议将股票多头与长期标普500指数波动率多头进行配对，认为欧洲股票、信用和外汇的虚值看跌期权在跨资产比较中具有最高的性价比 。在停火僵局持续 、全面解决方案尚未实现的情况下 ，稀缺性主题可能会继续主导跨资产价格的走势
。

高盛指出
，尽管风险资产已经基于“深度尾部风险得以避免 ”的假设进行了充分定价，但更不利结果的可能性仍然存在 ，并且被市场低估。报告警告说
，由于市场对负面消息的容忍度提高，一旦局势出现更严重的逆转 ，重新定价的幅度可能会比预期更加剧烈 。

高盛还指出了一个循环困境：市场目前倾向于忽视临时性干扰，但可能需要新一轮的市场恐慌才能促使各方达成协议
、重新开放油流。在没有明确的和平协议和霍尔木兹海峡的可信重开的情况下
，随着时间的推移，能源产品的短缺将变得更加明显 ，市场重新面对这一风险的可能性也随之增加
。

在对冲策略方面
，高盛认为欧洲股票、信用和外汇的虚值看跌期权在跨资产比较中表现最佳；石油多头也具有一定的保护作用，但在危机全面解除的情况下也面临反向风险。

高盛对美国增长的定价标准已经达到2.5% 。报告指出 ，从股票和债券的联动变化来看
，市场已经将短期内的经济疲软“透支
”，直接指向2027年更好的增长前景 ，并可能出现过度反应
。科技和大宗商品的强势可能对这一指标有所夸大
，但整体信号与市场充分“向前看”的判断相一致。

在政策前景方面，高盛表示 ，如果伊朗问题得到解决
，未来几个月可能会有一定的政策宽松空间——高盛的利率预测总体上比市场定价更为温和 。然而，随着美国经济和劳动力市场的韧性超出预期 ，短期通胀仍将保持高位，如果没有油气供应的明显改善和战事的结束
，近期政策放松的空间将非常有限
。

债券收益率和股市同步上升的组合已经引起了市场对可持续性的关注。高盛认为，通胀压力有望在能源价格见顶后的几个月内逐渐消退 ，市场已经对加息进行了定价（包括美国在内）
，因此收益率上升的压力最终将得到控制 。但在那之前，市场在未来几周可能会持续担忧“更鹰派的政策定价与更低迷的增长定价 ”交织的情况
。

AI主题以强劲的势头回归 ，成为市场的核心焦点。高盛的数据显示
，科技投资支出占GDP的比例已经超过了1990年代末的历史峰值；在一季度财报季期间，超大规模云服务商2026年资本支出的市场一致预期已经从6730亿美元上调至7550亿美元 ，2027年的预期也从7900亿美元跃升至8900亿美元 。半导体和内存领域的短缺尤为突出
，相关企业的盈利预测也随之大幅上调
。

与1990年代末不同的是，当前企业利润占GDP的比例也创下了历史新高 ，当时显示宏观失衡的指标目前尚未出现；私人信贷领域的担忧也有所缓解
，高盛认为其引发系统性风险的可能性较低。

尽管如此，报告警告说 ，AI相关公司的累计估值溢价持续上升，市场存在两种潜在的谬误风险：一是“聚合谬误
”
，即假设个股赢家的数量超出了整体经济实际可承载的上限；二是“外推谬误”，即假设由投资热潮本身支撑的盈利具有可持续性 。只要盈利和支出计划持续超出预期 ，AI板块仍具有上升动力
，但市场正在积累估值泡沫，最终将不可避免地面临消化压力。

高盛指出 ，在大多数资产已经充分甚至过度修复的情况下
，利率市场的鹰派重定价总体上保持不变
。在霍尔木兹海峡仍然封锁 、能源价格高企
、增长保持韧性、通胀数据开始上升的当前格局下，前端利率定价存在重新测试或突破之前高点的可能性。

与年初较为温和的基准预测相比 ，高盛现在预计全球大多数发达市场和新兴市场的降息次数将减少
，甚至完全取消，市场定价已经进一步转向鹰派 。该行认为 ，美国加息的门槛仍然非常高
，但持续的通胀压力加上劳动力市场没有明显恶化，同样使得宽松政策的实施更加困难
。高盛表示 ，2026年的降息时间窗口正在迅速缩小。

在长期方面，英国和日本的期限溢价上升已经将终端利率和长期利率一同推高 。如果伊朗局势得到解决
，且通胀的序列性冲击迅速消退，前端利率可能会得到一定的缓解；但国防 、能源安全等财政支出以及AI基础设施的持续私人投资 ，将限制长期利率的下行空间
。

高盛之前的2026年核心判断之一是
，长期股票隐含波动率将结构性上升。自去年9月以来，标普500指数的长期隐含波动率已经明显上升 ，但个股平均隐含波动率以及韩国等集中型指数的波动率上升幅度更大、更持久
，与宽基指数层面的表现形成了明显的分化 。

高盛认为，这种分化部分是因为市场更多地关注AI主题内部赢家与输家之间的“分配性波动 ” ，而不是总量价值层面的“宏观性波动
”
。因此
，个股之间的相关性降至历史低位，限制了宽基指数波动率的上升幅度。这种高个股波动率与低相关性的组合 ，与1990年代末的某些阶段相似
，意味着在某些冲击情景下，指数波动率的上升幅度可能低于预期 。

该行维持建议：将股票多头与长期标普500波动率多头进行配对 ，持续关注各类资产中波动率走低时的配置机会，以在保留股市进一步上升敞口的同时限制下行损失
。